Parece que el mundo se está convirtiendo en un lugar cada vez más incierto con cada semana que pasa. De una guerra comercial global hace un año, hemos pasado a una guerra en Medio Oriente, que podría poner en riesgo a toda la economía mundial. Como era de esperarse, el refugio favorito de todos —el oro— ha superado a muchos activos más especulativos durante este periodo. Desde un mínimo local de USD 3.000,00 a finales de marzo de 2025, el metal amarillo casi se duplicó hasta marcar un nuevo máximo histórico de USD 5.630,00 a finales de enero de este año. Este ritmo de crecimiento fue prácticamente inédito para los metales preciosos, pero lo que ocurrió después fue aún más impactante, dadas las novedades geopolíticas. Como Irán e Israel atacaron bases clave e infraestructura energética en el golfo Pérsico, en lugar de seguir subiendo como cabría esperar, el oro se desplomó más de un 20 % antes de recuperar parte del terreno y estabilizarse hoy en USD 4.428,00 (26 de marzo).
Más allá del conocido fenómeno de “comprar el rumor y vender la noticia”, hay muchos otros factores importantes, además de la prima de riesgo, que están influyendo y seguirán marcando los precios de los metales preciosos en 2026. Además del juego entre las fuerzas inflacionarias y las oscilaciones del dólar, también hay un pulso entre la política de tasas de interés y las compras de los bancos centrales que dirá mucho sobre la evolución futura del precio del oro. En este artículo, repasaremos todo esto y más, mientras intentamos trazar la trayectoria del oro para la segunda mitad de este año y más allá.
Inflando el dólar
Como ya mencionamos, el agravamiento de la crisis geopolítica en Medio Oriente ha provocado, de forma inesperada, caídas en el oro. Esto es una señal de que el comportamiento tradicional de activo refugio está siendo eclipsado por fuerzas macroeconómicas más amplias. La situación actual normalmente llevaría a un sentimiento de aversión al riesgo más marcado; pero las expectativas de una inflación más baja, pese al aumento de costos de producción a corto plazo por el cierre del estrecho de Ormuz y los consecuentes precios altos del petróleo, están reduciendo la necesidad de usar el oro como cobertura. En un horizonte mucho más largo, estamos viendo precios de materias primas más bajos, un Índice de Precios al Consumidor que se desacelera y una política monetaria restrictiva sostenida; todo esto hace más atractivos a la renta fija y a las acciones, especialmente porque el efecto indirecto de un dólar más fuerte empieza a amplificar el impacto de los otros factores mencionados. Existe una relación inversa bien establecida entre el oro y el USD, y un dólar más fuerte encarece el oro a nivel internacional, aunque también puede hacer que el metal amarillo parezca más barato cuando se cotiza en USD. En el último mes, el greenback ha subido más de 2 % frente al euro y la libra esterlina, lo que, además de reducir el costo del oro en dólares, también hace que los bonos y los depósitos resulten más atractivos que el oro, sobre todo en un mercado a la baja. En general, el entorno de riesgo geopolítico sigue siendo favorable para los metales preciosos, pero la caída sostenida de la inflación hasta este último punto crítico del conflicto Irán-Israel y el consiguiente fortalecimiento del dólar representan tendencias de más largo plazo que probablemente contribuyan a que el precio del oro baje con el tiempo. Los precios al consumidor subieron un 2,4 % en los 12 meses hasta febrero, lo que nos acerca al objetivo de 2 % de la Fed. Considerando un repunte relacionado con el petróleo en marzo, se esperaría que la presión de precios retome su tendencia a la baja una vez que se resuelva el conflicto.
Poder centralizado
La relación entre las expectativas de tasas de interés y el precio del oro es bien conocida. Y, a medida que la inflación sigue acercándose al objetivo, se vuelve cada vez más probable un regreso a una política monetaria más flexible. Kevin Warsh, el elegido de Trump para presidir la Fed, será muy consciente de lo que se espera de él en cuanto a aplicar recortes de tasas para estimular la economía, algo que el presidente le viene pidiendo a Powell desde hace meses, si no años. El bono del tesoro estadounidense a 10 años, ahora rinde 4,4 %, mientras que el bono británico a 10 años ya ofrece más de 5 %, su mayor rendimiento desde 2008. Incluso los bonos del BCE rinden 3,05 %, frente al 2,65 % de hace un mes. Esto, naturalmente, eleva el costo de oportunidad de mantener oro y, por lo tanto, reduce la demanda de este metal que no genera rendimiento. Sin embargo, tanto en EE. UU. como en Europa se espera que las tasas se recorten en cuanto sea posible, para dar el tan necesario alivio a quienes tienen hipotecas y para estimular a las empresas y, por extensión, al mercado bursátil. En ese momento, el oro volverá a ser atractivo a medida que bajen los rendimientos de las divisas. Mientras tanto, persiste una tendencia importante: las compras masivas de oro por parte de los bancos centrales, especialmente en el mundo emergente. Según cifras del World Gold Council, los bancos centrales han comprado más de 800 toneladas al año durante cuatro años consecutivos, muy por encima del promedio de largo plazo de 400 a 500 toneladas. China y Polonia, ambos países industriales orientados a la exportación, han sido los mayores compradores y representaron casi una cuarta parte de las compras totales en 2025. Esto sugiere que ambos países esperan que la volatilidad de las monedas fiduciarias persista y que ven al oro como una reserva de valor estable a largo plazo. Sin embargo, la dirección futura del precio del oro en 2026 dependerá, sin duda, de si los recortes de tasas llegan antes de que se disipen los riesgos geopolíticos o de inflación.
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